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　　1）由于整体市场的显著放量，上周小盘拥挤度出现明显下行。指标从65%下行至62.4%，目前的幅度已经与25年4月比较接近，1月幅度则更大。2）前两次后续市场出现调整的背景是市场处于成交额减量+小盘拥挤度上行，表现在市场出现调整之前先出现了缩圈至小盘的现象，而上周以前，市场存量稳定。这一轮从4月初挖坑以后开始上行，但期间成交额（MA20）均处于1.2万亿左右的相对低位，在修复过程中并没有出现过热的情况。另外，本轮从4月初至今的行情并没有过热，融资余额增幅较小。3）在流动性为主要矛盾的市场中，【成交额】仍然是第一性，重点监测交易过热信号。在2014年的市场中，无论是大盘还是小盘的相对占优，成交额始终保持着上行。6/27万得全A指数（MA5）在24年9月下旬至今的分位数为85.7%，但成交额（MA5）分位数为51%，一定程度上还是存在着量价不匹配，考虑到上证创年内新高，仍有吸引更多场外资金进场交易驱动的动量效应，后续重点监测成交额放大与市场过热信号。

　　6月以来，大行买入短端国债规模同环比均有增长，历史上大行买入短端国债规模较大时期主要集中于2024年8-12月，为公开市场国债买入的操作时期，这便使得当前市场更容易将该现象与重启国债买卖操作关联起来。上半年央行投放由“克制”到“呵护”，资金状态由紧转松，便是对应着政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”的切换，央行这种“有所为”与“有所不为”，是多政策目标下的均衡之举，这与货币政策的支持性立场并不矛盾。由此角度出发来看，市场仍在博弈货币政策进一步有所为的过程中，7月流动性偏宽的状态或仍存在，但从配合财政以及市场预期管理的角度来看，国债买卖或并不一定在此窗口期出现，对应曲线打开空间的幅度与节奏还需合理评估，再考虑到股债“跷跷板”效应以及7月下旬的政策博弈，市场短期或仍以震荡为主，等待货币政策进一步确认，后再度打开下行空间向低点靠近。

　　择时体系信号显示，均线%，距离绝对值继续小于3%，市场继续处于震荡格局。宏观方面，进入7月上半月市场重点关注业绩预告的披露情况，业绩的不确定性或对风险偏好有所压制；技术指标上，wind全A指数收盘突破震荡上轨5230点，同时上周周成交额创近期新高，在震荡格局的背景下，显示市场处于震荡周期中情绪指标高点阶段；综合来看，短期市场虽突破震荡上轨，但格局改变指标（均线%）仍需等待确认，同时进入业绩披露关键窗口期，市场风险偏好较难持续提升，建议保持中性仓位，等待格局改变信号。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及新消费和港股金融，目前趋势尚未破坏；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注军工和通信。同时，目前仍在延续上行趋势走势的A股银行以及黄金股依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

　　国泰海通25年Q1实现调整后营收102亿元，同比+54.4%；实现归母净利润122亿元，同比+391.8%。1）经纪业务：公司25年Q1实现经纪业务收入6.5亿元，同比+77.0%。公司经纪收入增速高于市场成交量增速，财富管理转型成效显著。2）投行业务：公司25年Q1实现投行业务收入7.1亿元，同比+10.3%，投行业务收入自23年8月趋严的监管政策后首次实现正增长。3）资管业务：公司25年Q1实现资管业务收入11.7亿元，同比+27.2%。3）信用业务方面，公司25年Q1实现信用业务收入6.9亿元，同比+97.9%。4）自营业务方面，公司25年Q1实现自营业务收入40.1亿元，同比+68.7%。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年原预测值为164/171/172亿元，当前公司合并已完成，看好作为龙头券商的未来发展空间，现25/26/27年调整为206/207/225亿元，预计25-27归母净利润同比增速+58.4%/+0.6%/+8.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

　　公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.61亿元，同122.64%；归母净利润51.71亿元，同增137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同增37.82%；归母净利润15.83亿元，同增56.83%。公司与车联天下发布双方联合打造的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产品，该方案具备更高的数据传输速率、轻量化、抗电磁干扰、更强的环境适应性和系统集成能力，将为智能座舱、自动驾驶等场景提供更稳定、高效的信息传输支撑。未来双方将强强联合，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系，助力智能汽车向更高阶智能化迈进。虽然800G光模块需求旺盛，但1.6T光模块需求有一定程度递延。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

　　公司发布2024年年度报告，完成营业收入174.64亿元，同比增长72.48%。公司实现归属母公司净利润4.99亿元，同比增长160.24%。存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。海外市场多点突破，AI侧企业级存储收入高增。存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧AI百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着AI市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现，AI领域对算力和存储的需求呈指数级增长。结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情，但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测2025/2026年归母净利润从11.52/13.51亿元下调至7.02/10.16亿元，新增2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

　　1、异议股东收购请求权是什么？根据公告，海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一个交易日的收盘价，即136.13元/股。若股价后续低于136.13元，异议股东可以将股份卖回公司。2、解禁未来的节奏是否有变化？根据公告，目前六大股东已就减持计划签署承诺函，自出具之日起至本次交易换股完成期间，将不以任何方式减持所持有的海光信息股份，亦无任何在此期间内减持海光信息股份的计划。考虑国泰君安与海通证券合并情况，我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低。3、海光信息主业景气度是否有变化？我们认为，海光信息作为国产算力龙头，收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度。我们上调盈利预测，预计25-27年实现营业收入151.86/208.42/265.28亿元，归母净利润实现36.00/53.26/69.22亿元（原预测为25-26年29.54/37.97亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：本次交易发生方案调整或被暂停、中止、取消的风险，本次交易无法获得批准的风险，强制换股的风险

　　公司发布2024年年报：2024年公司实现在营收75.19亿元，实现归母净利润1.96亿元；云计算业务同比增长9.51%（达33.84亿），毛利率下降3.66pct至61.47%。公司收入和利润，符合此前预告，云业务占比提升下毛利率微降。经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿（历史最高），体现出优异的经营和财务管理能力。同时，考虑2024年大环境，体现出公司对经营质量与经营增长的平衡，“长期主义”战略定力十足。DeepSeek驱动云计算产业趋势加速，公司力求AICP算力平台实现软件价值创新，一体机业务有望体现较高毛利。预计公司2025-2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，公司利润弹性有望进一步释放，预计25-27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险、大客户进展及订单不及预期、盈利预测与估值偏差等。

　　风险提示：宏观经济发展不及预期，市场竞争加剧风险，公司产品迭代不及预期风险

　　公司业绩保持较高增长，丰富的产品管线正逐步释放。2024年11月，公司研发的恺英智能NPC文本生成算法通过审核，获批备案编号。2023年，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。目前已经在动画和场景制作上有了较大的突破，大幅提升了项目组的开发效率，发展成涵盖界面生成、地图生成、动画生成、代码生成和数值生成的完整工具链。根据公司产品储备释放节奏，我们调整公司2024-2026年预测归母净利润为17.3/20.5/23.9亿元（原2024/2025年预测为19.5/23.2亿元），对应同比增速分别为19%/18%/16%。截止2025/1/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

　　2024年全年实现营业总收入6.76亿元，YOY+9.67%；归母净利润2.15亿元，YOY+11.79%。公司持续丰富产品线及配套建设。公司持续丰富变频器和伺服系统及其上下游的产品线，推进配套产品体系建设，打造从驱动层到控制层、执行层的产业链布局。芜湖与上海产能项目推进，高压变频器生产基地建设启动。随着公司对下业的理解和把握加深以及对高端伺服驱动产品研发投入的增加，以及HMI产品线和PLC产品线的扩充，公司行业专机、伺服系统、其他产品的营业收入较上年分别增长39.52%、35.23%、103.16%。相比上一次盈利预测（2024年1月），考虑到公司2024年收入、利润增速波动，我们调整公司25年归母净利润至2.4亿元（此前预测3.6亿元），预计26年、27年实现归母净利润为2.8、3.3亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：空压机需求不及预期、新产品竞争力不及预期、原材料成本大幅上升、整体制造业不景气等。

　　公司全年营业总收入实现50.72亿元，同比增长6.12%；归母净利润达到11.53亿元，同比增长11.75%，公司业绩表现符合市场预期。我们认为，受益于复材的长研发周期与认证壁垒，公司航空新材料业务核心基本盘稳固，在我国航空供应链中日益重要，伴随我国军航民航有望快速成长；公司先进制造技术转型顺利，随制造业升级有望迎来持续增长。公司营业收入稳中向好，未来增长空间可期。伴随低空经济的迅速落地、军用飞机无人化趋势渐显以及国产大飞机放量持续加速，我们认为公司增长动能正由“十四五”军用装备更新换代向无人化装备渗透率提升&民用航空需求稳步切换，公司成长天花板正持续打开。我们预计，公司2025-2027年营业收入预测为58.72/68.71/82.83亿元，预计归母净利润分别为13.58/16.16/19.58亿元，对应PE分别为25.99/21.84/18.03X，维持“买入”评级。

　　2018-2023年，公司收入从23.6亿元增至45.2亿元，CAGR=13.8%，公司内贸航空及衍生产品、外贸产品“双轮驱动”格局基本形成。“十五五”或是我国无人机内需外贸发展的重要窗口期。航发科技作为航空发动机重要的核心供应商之一，或有望深度受益。先进战机方面，我国航空装备加速迭代跨越，型号谱系日趋丰富，未来伴随先进战机的批产和交付列装，或有望拉动相关配套的中等推力发动机需求提升，而航发科技作为我国航空发动机行业的核心供应商之一，或有望深度受益。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.84亿元、54.48亿元、68.54亿元，对应PS分别为1.73/1.43/1.13x，考虑到公司航发主机资产的稀缺性以及业绩弹性等因素，给予2025年2.5倍PS，对应目标市值112.11亿元，对应目标价33.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产品交付进度不及预期；外贸市场竞争加剧；供应链风险；股价波动风险等。

　　公司24年实现营收97.92亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00亿元，同比-41.33%。公司25年Q1实现营收27.31亿元，同比+19.6%，环比+1.75%。实现归母净利润1.86亿元，同比+11.03%，环比+37.15%，整体业绩增长显著。公司公告2025年预计向关联人购买原材料总额为84.5亿元，相较于2024年的实际发生额35.5亿元同比增长了138.03%，关联交易额的大幅增加预示着公司今年整体营收端或呈现大幅回升趋势。公司在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。考虑到公司2024年归母净利润同比下滑，综合上述的下游订单或显著修复以及军贸市场订单节奏，我们将公司2025-2026年预期归母净利润自9.64/10.60亿元适度下调至9.11/10.51亿元，预期2027年公司实现12.41亿元归母净利润，2025-2027年对应PE分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游订单不及预期的风险，关联交易不及预期的风险，下游无人装备需求不及预期的风险，主观性风险等。

　　1）成本行业领先且后续仍有下降空间；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应25年预估出栏量头均市值为1500-2000元/头，处于历史相对底部区间；4）弱猪价预期下， 25年盈利或有所分化，核心资产（低成本+出栏成长性）优势更加凸显。综合24Q4猪价变化、天风农业调查问卷中对于后续猪价预期变化等因素，我们调整24-26年归母净利润为92/122/92亿元 （前值124/137/106亿元）；对应EPS分别为1.39/1.83/1.38元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

　　境内业务的发展主要是三个自主品牌带动，公司内部对于自主品牌未来的发展战略和目标都制定了详实计划。公司公布2024年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39万股，涉及董事高级管理人员8人在内的共62人。公司发布2024年员工持股计划的目的主要有两个方面，一方面是通过本员工持股计划稳定核心管理层，另一方面是通过本员工持股计划来提升核心人员的积极性，以推动公司五年战略更高效的落地。我们对公司24-26年公司利润进行上调。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为47.45/56.60/66.60亿元（前值为46.55/55.30/65.10亿元），实现归母净利润3.01/3.89/4.72亿元（前值为2.49/2.99/3.64亿元），同增29%/29%/21%。继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　25Q1公司实现营业收入133.75亿元，同比+5.3%；实现归母净利润5.54亿元，同比+18.6%。行业端，奥维云网（AVC）推总数据显示，25Q1中国彩电市场销售量同比-2.2%，销额规模+3.4%，呈现出短期承压但韧性犹存的态势，公司25Q1收入增速同样有所放缓。公司全球产能布局完备，具备领先的显示技术与优势供应链资源，有望在扰动的外部环境中攫取更多市场机会。公司大尺寸化和高端化趋势延续，随着以旧换新政策的接续，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，公司产品结构继续显著升级，我们预计25Q1公司国内MiniLED销售依然延续较好增长，利于国内TV毛利率提升，进而带动公司Q1整体毛利率同比提升0.6pct至15.9%。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25-27年归母净利润26.5/30.3/33.9亿元，对应25-27年PE分别为12.2X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易不确定性风险；面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

　　2025Q1公司实现营业收入8.1亿元，同比-1.89%，归母净利润0.63亿元，同比+337.45%。公司不断拓展技术与产品的应用场景，布局车载投影新业务，2024年公司实现车载业务从0到1的突破，目前累计已获得了8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，我们预计2025年车载新业务在后续有望贡献收入增长。公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司一季报，我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.5/5.1/6.4亿元，对应动态PE为25.8x/17.5x/14.1x，维持“增持”评级。

　　风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。

　　公司发布2025年第一季度报告，2025年第一季度总收入11.17亿美元，同比增长49%；GAAP经营利润为1110万美元，首次转正；经调整经营利润为1.39亿美元，同比增长195%；GAAP净利润为127万美元，首次转正。泽布替尼美国正常季度波动，看好全年销售放量。2025Q1泽布替尼的总收入为7.92亿美元，同比增长62%，环比下滑4.3%。分地区来看，美国的产品收入为5.63亿美元，同比增长超过60%，环比减少8.6%；在欧洲的第一季度销售额为1.16亿美元，同比增长73%，环比增加2.7%。美国环比下滑，一方面历年第一季度都是增长较弱的季度，同类别抑制剂2025Q1环比均有所下滑；另一方面去年第四季度有3000万美金一次性订单的收入确认。我们预计2025-2027年的营业收入为375.17、450.24和540.34亿元；预计2025-2027年的归母净利润7.03、40.10和67.44亿元。维持“买入”评级。

　　公司总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%；产品收入82.3亿元，同比增长43.6%。2025年综合产品线多款产品上市销售，且均有大药潜力。减重领域，玛仕度肽9.0mg的GLORY-2研究预计于2025年底前后读出数据；关于T2D合并肥胖适应症，玛仕度肽头对头司美格鲁肽1.0mg的III期研究DREAMS-3研究进行中，预计2025年底至2026年初数据读出。肿瘤领域，IBI343(CLDN18.2ADC)和IBI363(PD-1/IL-2α-bias)多项适应症的早期数据已公布，表现亮眼。此外，IBI343(CLDN18.2ADC)已启动GC国际多中心注册性临床，2025年初公布PDACIb期扩展队列数据，有望支持全球申报。我们将2025-2026年的营业收入从102.35、131.43亿元上调至115.18、147.21亿元，预计2027年的营业收入为200.20亿元；将2025-2026年的净利润从0.89、10.03亿元上调至5.15、18.30亿元，预计2027的净利润为31.09亿元。维持“买入”评级。

　　公司D-2570（TYK2）银屑病的II期临床试验数据优异。D-2570的数据表现也优于已上市的同类TYK2抑制剂，并且在效果上可与抗体生物药（如抗IL-17A,抗IL-23抗体）相媲美（非头对头）。D-0502是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的乳腺癌，目前单药在国内正在进行III期注册临床试验，进度在国内产品中居第一梯队。我们将公司2024年营业收入从0.90亿元上调至1.30亿元人民币，将2024年的归母净利润从-4.67亿元人民币上调至-2.92亿元人民币。同时，考虑到公司将D-1553在中国大陆地区包括生产和商业化权益授予了正大天晴，所以将公司2025年预测营业收入从4.28亿元下调至2.30亿元，预计2026年的营业收入和归母净利润分别为3.57亿元和-1.80亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：上市产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、尚未盈利风险、新药研发试验结果及商业化情况具有不确定性

　　24Q4公司收入15亿同增2%，归母净利润1.4亿同增35%。2024年公司收入44亿同减3%，归母净利润3亿同增3%。分品牌看，2024年TeenieWeenie收入35亿同减1%，毛利率67%同减1pct。在IP资产开发方面，公司紧跟年轻消费群体的审美趋势，持续迭代小熊家族卡通形象及潮玩设计，并通过系列短视频等新兴传播形式，不断丰富IP内容矩阵。同时，公司积极推进跨界联名合作，通过与知名品牌及产品的深度联动，进一步提升TeenieWeenie品牌IP的市场价值与影响力。通过整合与小熊家族生活方式相关的多元化产品，公司为忠实粉丝群体提供更丰富商品选择，实现IP资产价值最大化转化。调整盈利预测，维持“增持”评级。基于2024年盈利表现，我们调整盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.17元、1.38元以及1.61元（25-26年前值为1.02元及1.21元）。

　　25Q1营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%。从关税协商看客户关系：信任与合作深化。此次10%的临时关税政策出台后，公司与客户就成本分担问题进行沟通。整体而言，绝大多数核心零售商展现出高度的责任感和合作精神。他们普遍关注如何在当前市场低迷的背景下，尽可能维持终端售价的稳定，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响。在这种背景下，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系。他们看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力，而非短期的价格波动。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司一季度盈利能力持续增强，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x。

　　公司发布FY25H1财报，FY25H1营收19亿同增14%，净利3.9亿同增36%，EPS19.28分同增39%。展望未来，天立将通过做大做强以营利性高中为主的业务，为学生提供综合运营服务，包括但不限于：在线校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列其他增值服务，促进学生全面发展。调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑部分校区正处于招生爬坡阶段，我们调整盈利预测，预计FY25-27年营收分别43.2亿人民币、56.4亿人民币、73.9亿人民币（原值为46.4亿人民币、63.7亿人民币、87.9亿人民币）；调后净利分别7.7亿人民币、10.2亿人民币、13.5亿人民币（原值为7.9亿人民币、10.8亿人民币、14.2亿人民币）；EPS分别为0.37元、0.48元、0.64元。

　　公司发布年报及一季报，25Q1公司营收23亿，同增25%，归母净利1.9亿，同增44%。2024年营收65亿，同增10%，归母净利1.9亿，同减42%。通过资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营以及供应链优化等举措，公司吸引并积累了超2000万会员，形成庞大的用户基础。在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。近年来，公司加速推进和优化数字化建设，借助各种数字零售应用赋能终端运营，在管理不断扩张的渠道网络方面发挥着重要作用，同时为公司和加盟商提供有效数据分析，赋能门店快速应对市场变化，提升运营质量。我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利分别为4.7/6.3/8.0亿（25-26年前值为4.3/5.1亿元），EPS分别为0.53/0.71/0.90元，对应PE分别为19/14/11x。

　　2024A营业收入42.37亿元/同比-5.69%；归母净利润1.10亿元/同比-62.63%；24Q4营业收入11.92亿元/同比+6.86%；归母净利润0.16亿元/同比-86.33%；2025Q1营业收入10.85亿元/同比+5.19%；归母净利润0.42亿元/同比+4.67%。公司坚定自有品牌转型，初步构建“全球新晋高奢美妆集团”标签，RéVive收购后目前已进军中国市场；伊菲丹已经构成线上线下全渠道布局，线%的增速，实现国内、欧洲、北美、东南亚全球布局；PA于24年取得完整所有权，持续丰富产品矩阵，自播达播齐头并进。考虑公司加大品牌建设投入力度或影响盈利，下调收入和盈利预期，预计公司2025-2027年营收为43.89/48.71/55.37（原2025-2026为50.87/57.48）亿元，归母净利润为2.56/2.95/3.45（原2025-2026为3.59/4.19）亿元，对应PE19/17/14x。展望未来，公司有望品牌转型持续渗透高奢人群，研发创新助力业绩释放，维持“买入”评级。

　　我国奶酪消费仍处培育阶段且增长前景广阔；作为品牌力强劲、新品创新能力突出的奶酪龙头，公司的核心竞争优势明显。本轮蒙牛注入优质奶酪资产后，有望实现协同发展、提质增效，进一步巩固公司龙头地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.5/2.3/3.1亿元（考虑消费仍处于弱恢复阶段，较前次24-26年预测值1.7/2.6/3.2亿元有所下调）， 对应目前PE分别为44X/29X/22X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、产品推广进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　1、高分红、高股息，财务安全边际较高。24年公司拟定现金分红金额为2.6亿元，现金分红比例98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6%。此外，公司在手现金充裕，截至25Q1末，公司账面现金合计达18.0亿元，资产负债率17.85%，无有息负债，高分红+高在手现金提供了高安全边际。2、高端新材料项目具备潜在的业绩高弹性。公司还有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量。预计公司25-27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，我们采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超预期，煤化工项目投资进度不及预期，市场空间测算不及预期，订单结转速度不及预期，股价大幅波动。

　　2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在相对低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。吉祥航空的盈利能力较强，ROE、单机净利润显著高于三大航。2015-19年，公司平均ROE为17%，远高于三大航均值（9%），公司平均单机净利润0.16亿元/架，显著高于三大航。吉祥航空的成长速度较快。考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线年预测归母净利润至25.9亿元（原预测35.1亿元），引入2026年预测归母净利润31.0亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

　　2024Q4：营收302亿元/yoy+12.2%，归母净利1.47亿元/yoy+9.4%。2024全年：营收1172亿/yoy-4.75%，归母净利11.48亿/yoy+11.69%。户外动力设备业务成功开发AI视觉导航四驱动力割草机器人，推动产品体系“油转电”“人转智”升级，新增发明授权20件；船舶制造业业务与行业领先客户签署四艘MR油轮订单，正式进入MR成品油轮建造领域。当前产业链利润占比持续提升，“双链”协同能力持续释放，造船、航运等处于景气周期，清洁能源与机电设备出口高增，AI智能产品研发展现创新活力。我们新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入为1119/1139/1166亿元（2025-2026年前值为1179/1242亿元），归母净利润为12.4/13.6/14.9亿元（2025-2026年前值为12.3/13.3亿元），对应PE为9/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场波动风险、项目落地不及预期、造船行业景气回落、原材料价格波动。

　　2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15%，增长明显，主要受益于铜金量价齐升，业绩符合预期。金、铜量价齐升，利润同环比大幅增长。产销量符合预期，金/铜产量完成全年目标22.5%/25%，单季度产金创历史新高。矿产金单位销售成本环比+6.8%上升较为明显，主要系品位下降等因素；矿产铜单位销售成本环比微增。叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿。金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，压舱石属性凸显。预计25-27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级。

　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

　　利润受行业波动影响，分红比例提升。24年公司实现收入约1851.54亿元，同比-8.58%；归母净利润156.36亿元，同比-38.95%，核心利润157.2亿元，同比-33.5%；基本每股盈利1.43元，同比-38.9%。24年公司毛利率17.7%，较23年下滑2.6pct；净利率9.6%较23年下降3.8pct。公司拟派末期股息每股30港仙，全年合计60港仙，分红比例提升至38.5%。权益销售升至行业第一，投资保持强度良好。考虑房价下行对结转毛利率产生影响，我们预测公司25-26年归母净利润为163.7、169.1亿元（原值：266.7、289.9亿元），新增27年预测176.9亿元，维持“买入”评级。

　　公司发布24年报及25一季报。24年公司实现营收3.45亿元，同比+62%；实现归母净利0.77亿元，同比+21%。25Q1公司实现营收0.58亿元，同比+84.80%；实现归母净利0.22亿元，同比+412%。公司营收利润已实现两位数增长！2024年公司新增签署合同金额约为8亿元，同比大幅增长；2025年Q1公司新增签署合同金额约为1.1亿元，同比增长249.63%。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。考虑到公司25年以来新签订单仍保持超高速增长，我们预计25/26/27年归母净利润为5.22/7.97/11.03亿元(25-26年前值分别为4.49/6.80亿元)，现价对应25/26/27年分别为28/18/13xPE，维持“买入”评级！

　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

　　公司发布2024年度业绩公告，2024年实现营收130.7亿港元，同比+10.5%；实现毛利13.8亿港元，同比+26.6%。由于国际市场对烟叶需求增加，公司积极组织适销货源，同时优化定价策略，烟叶出口量价齐升。2024年烟叶类产品出口业务实现收入20.6亿港元，同比+24.8%，营收占比为15.8%，毛利率为4.1%，同比+1.3pct。公司提出2025年将稳步提升业务规模、运营质量和盈利能力，保障每股派息金额稳中有增，同时主动寻找与公司发展战略契合的优质标的，适时开展投资并购。我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计25/26/27年营收为150.4/171.9/196.4亿港元；净利润为9.5/11.1/13.0亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险，公司24年业绩未经审计，请以公司最终公告数据为准。

　　公司发布2024年度业绩，2024年公司实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8%。受益于美国对不合规产品执法加强，公司于美国的销售收入于下半年恢复增长。美国（考虑通过中国香港转运的产品），实现收入39.88亿元，同比下降2.4%，销售占比为33.8%。24年自有品牌业务涨势亮眼：2024年实现收入24.75亿元（占比21.0%），同比增长34%，公司雾化美容自有品牌“岚至”于2024年上线年下半年顺利上线面向美容院的雾化美容仪，雾化美容产品在中国内地实现收入0.27亿元；同时，自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升。由于公司产品结构变化以及加大自有品牌业务营销投入，我们下调公司2025-2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元），同比+2.66%/+25.86%/+31.45%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险。

　　我们认为目前对小米的观点核心依然主要围绕YU7，从现有数据和产品定位看小米YU7的热度已实现破圈，而YU7作为小米高端化的代表之作，其选装配置的性价比是YU7热卖的胜负手。因此我们认为YU7仍然存在热销程度大超市场预期的可能，且一旦超预期后小米YU7的相对高端定价和运动属性风格或能在当前整车市场中获得估值溢价。此外YU7的生态协同能力，也将首次验证小米人、车、家生态的闭环。我们持续看好小米在新车周期下的加速升级，我们预计2025~2026年总收入至4718/6797亿元，其中电动车和创新业务收入964/2506亿元，归母调后净利润429/855亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新车型发布不及预期、消费电子市场需求变化、端侧AI发展不及预期、全球宏观环境变化、跨市场选取可比公司相应风险等

　　证券研究报告：分子分母端或共振，中期利润率回升能见度有望提升—金蝶国际（00268）

　　证券研究报告：回购股份拟注销增强股东回报，产品储备释放值得期待—恺英网络（002517）

　　证券研究报告：Q2国内收入增速高，员工持股锚定高增长目标—中宠股份（002891）

　　证券研究报告：2024年收入符合预期，“全球新”管线进展丰富—信达生物（01801）

　　证券研究报告：高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期—三维化学（002469）

　　证券研究报告：权益销售投资双第一，引领行业破局——中国海外发展24年报点评—中国海外发展（00688）

　　证券研究报告：国际市场拓展加速，25年聚焦内生+外延协同并进！—中烟香港（06055）

　　证券研究报告：传统业务受益合规市场发展，HNB+雾化美容业务开辟新增长曲线！—思摩尔国际（06969）

　　证券研究报告：YU7前瞻：延续运动风格，深耕豪华品牌调性—小米集团-W（01810）